金価格3500ドルの意味を探る（Part 1）―群衆と真の買い手たち

2025年に金投資価格は既に急騰しすぎたのでしょうか？

「金価格 $3500は4月に安全資産としての金の最高値をつけたのでしょうか」と、ブリオンボールトのアドリアン・アッシュが問いかけています。

歴史はそうかもしれないと示唆しています。投資のプロたちも同様の見方をしています。

バンク・オブ・アメリカの最新のファンドマネージャーへのアンケートによると、調査対象のファンドマネージャーのほぼ半数（49％）が、金価格の上昇を予想する『ロング・ゴールド』が現在市場で最も過熱した取引だと見ています。

Yahooファイナンスの記事では、4月に「ファンドマネージャーが『マグニフィセント・セブン』（米国の大手テクノロジー株7社）をウォール街で最も過熱した取引と見なさないのは、2年ぶりのことだ」と説明していました。

5月には金の過熱感がさらに悪化したと、バンク・オブ・アメリカの月次調査に回答した208人の機関投資家ファンドマネージャーが指摘しています。

そのうち、驚くべきことに58％が金を「最も過熱した取引」と指摘しました…！

しかし、これは真実なのでしょうか。

確かに、2025年には現物金投資が活発化しています。

3月と4月は、2021年新年以来のどの月よりも多くの新規ユーザーがブリオンボールトで口座を開設し、その大部分のユーザーが金を購入しました。

しかし、新規口座開設数は2020年や2011年当時のゴールドラッシュには遠く及ばず、5月と6月にかけて徐々に減少しています。

...一方、多くの小売の金貨や地金販売店は（主流メディアの中でもより軽信的なメディアを通じて）需要が殺到していると主張していますが、彼らによって売却される中古の金貨や地金は、その需要に匹敵するか、あるいはそれを上回る勢いで続いています。

第二に、一部の金融商品も需要が増加しました。しかし、一部の製品に限られ、その増加も限定的でした。

例えば、世界中の金連動型ETF投資信託は、5月初旬に2022年9月以来最も多く資金流入が見られました。

しかし、その量は前年同月の4年ぶりの低水準から15％増加したに過ぎず、欧州で上場する金ETF投資信託の増加率は7％未満でした。

その後、5月に3週間連続で世界全体の金ETFの残高総量が減少しました。

さらに注目すべきは、米国金先物とオプションの投機的取引が、価格が4月の新たな史上最高値に急上昇する中で実際には減少したことです。ヘッジファンド、CTA（商品取引顧問）、その他の「資金運用業者」のトレーダーの投機的資金は、2025年現在、金から資金を引き出しているのです。

新年明けから21週間で、金価格は28%上昇しました。しかし、コメックス金先物とオプションの投機的ネットロングポジションの規模は3分の1以上縮小し、10年、5年、3年の平均を下回り、本来は密接な関係である金価格の方向性との関連性を無くしています。

したがって、金価格を押し上げている「群衆」は、ロンドン、フランクフルト、パリ、ニューヨークでは存在しません。しかし、これは驚くべきことではありません。2023年末に金価格が明確に上昇に転じて以来、データと実際の状況がsめしているのは、中国の消費者の資金の金市場への流入、および中央銀行や政府系ファンドにおける「西側諸国対その他の国々」という構図であるからです。

先のの2つの取引は過熱しているのでしょうか？おそらくそうであるかもしれません。

「SHFE金先物取引の最大のトレーダーは、新たな史上最高水準のポジションサイズを積み上げています」と、カナダの証券会社TD Securitiesのコモディティ戦略家ダニエル・ガリー氏は述べています。しかし、ブリオンボールトが見出したように、上海黄金交易所における投機的な賭けの規模と価格の動向との間には関係がありません（米国Comexの買い手が価格を追随し、場合によっては価格を牽引する傾向とは対照的です）。さらに、ガリ氏も指摘するように、「中国の金ETFの資金流入は依然として鈍化している」と、今年初めにみられた急激な上昇（ただし非常に低い水準からの上昇）が止まっています。

一方、中央銀行は全体として公式金準備として金を増加し続けています。

しかし、4月に価格が新たな記録高を更新したため、ペースは鈍化しています...

ポーランドの中央銀行National Bank of Poland（長年の金愛好家）を筆頭に、チェコ、中国、トルコが続いています。

ただし、非公式で報告されていない金準備の需要を加えると、専門アナリストのMetals Focusの予測によると、2025年に中央銀行の総購入量は4年連続で1,000トンを突破する見込みです。これは大きな数字で、2022年に初めて突破された第二次世界大戦前の水準以来の最高値です。しかし、Metals Focustの分析によると、重量ベースでは加速していません。したがって、この「群衆」は現在、市場における長期的な（ただし隠れた）存在となっています。

ところで、バンク・オブ・アメリカのアンケートに答えたファンドマネージャーが言及している「群衆」とは、本当に存在するのでしょうか？

バンク・オブ・アメリカのアンケートは馬鹿げた質問をし、馬鹿げた回答を得ています。回答者が「過熱」という言葉で何を指しているのかは定義されていません。また、他の投資家が何をしているかを示す市場洞察や情報も明確ではありません。

確かに、現在では6ヶ月前や12ヶ月前、ましてや2022年半ばに金価格が現在の半額だった頃と比べて、はるかに多くの強気派が声を上げているのは事実です。

しかし、スマートフォンでヘッドラインをスクロールするだけでは、他の投資家が実際に資金（または顧客の貯蓄）をどう運用しているかを知ることはできません。また、セールスマンやプロモーターが事実を誇張しているかどうかを判断するにも役立ちません。

事実、最も混雑した取引を特定しようとするという考えそのものが、偏見、嫉妬、そしてFOMO（取り残される恐怖）が渦巻く心理的な落とし穴なのです。