ゴールド・リースレートの話

スタンダードバンク東京支店長の池水雄一氏が、「池水雄一のゴールドディーリングのすべて２」でゴールドのリースレートについて解説しています。

先日Bruce Report（ http://www.ovalnext.co.jp/bruce/ ）の一般読者の方からリースレートに関する質問を受けました。ゴールドのリースレートといわれてもなかなか一般の方にはわかりにくい概念かもしれません。今週はリースレートに関して書いてみましょう。

リースレートという言葉は聞きなれない言葉です。これは文字通り貸借（リース）のレートということなんですが、平たくいうとお金の「金利」に当たるもの です。お金は金利というのに、貴金属は「リースレート」というのが慣習なのです。「ゴールドのリースレート」とは「ゴールドの金利」に他なりません。だっ たら金利と言って欲しいものです。僕もそう思います。全く同じものですから。

では金利とは何かというと、これはいろんな経済の本を読んでいただければよいと思いますが、もって回った言い方をすれば、金利とは「お金の値段」である といえます。もう少し突っ込んでいうと、金利とは「手元流動性を手放してもいい値段」だといえるかもしれません。あなたが今使い道のないお金を持っている とします。いくらもらえればこのお金を一時的に手放す（他人に貸す）かということです。たとえば今一年の円金利が1%だとしたら、1%もらえれば1年間お 金を手放しても（貸しても）いいと思っているということになります。これはまさにお金の値段といえるでしょう。

ゴールドの場合はよく「ゴールドは金利を生まない」と言われますが、これは厳密には間違いです。ゴールドもドルや円などの通貨と全く同じで金利（リース レート）があります。プロの間では貸借のマーケットが他の通貨と同じように存在しているのです。しかし個人投資家のレベルでは、たとえば円であれば普通預 金や定期預金に預けていればまさにすずめの涙ですが、金利をもらうことができます。ところがゴールドは基本的にそういった金利を受け取ることができないた めに「ゴールドは金利を生まない」と言われているものだと思います（ただいまは一部の商品では金利を受け取ることができたりするので、完全にその通りでは ないのですが）。

少し話がややこしくなりましたが、主題に戻ると「ゴールドのリースレート」とは「ゴールドの金利」のことなのです。これは貴金属全部に共通な用語であ り、シルバー、プラチナ、パラジウムもその金利のことを「リース・レート」といいます。なぜリースレートと呼ばれるようになったかは、正直わかりません （汗）。

ゴールドのリースレートはもう長い間非常に低金利状態が続いています。大まかにいってもっとも高い1年物でも0.2%から0.5%のレベルです。近年で こそ米ドルも日本円の金利も大変低金利になっていますが、ゴールドの金利に関しては通貨の金利が5%くらいあったころからほぼ常に1%を下回っており、金 利益という観点からは魅力がないものになっています。ゴールドは金利を生まないというのはこういう背景もあっていわれているのかもしれません。

Spot Gold price ：$1325.00
Gold swap 1 year ：0.1%
USD interest rate 1 year ：0.55%

以上が現在のマーケットであるとき、一年間ゴールドを借りるコストは、まずドルを一年間借り（1年物ドル金利0.55%）、そのドルを使ってスポットのゴールドを買うと同時に一年先物のゴールドを売ります（スワップレート0.1%）。

ドル資金調達コスト 0.55%
ゴールドの一年物スワップによる利益：0.1%
（スポットゴールドを買い0.1%高い一年物を売ることになるので0.1%の利益）
スポット買い価格：$1325.00
一年先物売価格：$1326.325 （$1350x0.1%+1350）

この取引をすることにより一年間、ゴールドを調達したことになります。その代わりにゴールドのスポット購入分の購入代金は一年間借りることが必要になり ます。そして一年先物の決済日が来たときにスポット購入で買っていたゴールドを渡し（売却）、ドルを受け取ります。これが一年間ゴールドを借りるという経 済活動になることはわかるでしょう。このときかかったコストがすなわちゴールドリースレートであるといえます。

この場合はドルを借りるコストが$0.55%、ゴールドのスワップで1%先高に売れることにより1%の利益が生まれます。この二つを相殺（米金利マイナ スゴールドスワップレート）がゴールドを借りるコスト、0.55%-0.1%=0.45%がゴールドのリースレートということになります。毎日の Bruce Reportに掲載している下の表の意味はこういうことです。米金利としてはもっとも指標性のあるLiborを利用しています。そして、ゴールド、シル バー、プラチナ、パラジウムのForward Swap Rate、そこから導きだされるリースレートというわけです。

何故ここでわざわざ「リースレート理論値」としているのでしょうか。それにはちゃんと理由があります。たとえば上の表ではゴールドの理論上の1ヶ月物の リースレートは0.212%ですが、実際にこのレートでリース取引がなされているかと言われれば、実はリース取引自体もうあまりなされていないのが現状で す。

プロの間でのゴールドの貸し借りは上記の「スワップ」によりなされるのが普通です。スワップであればゴールドとドルを交換することにより、ほとんど取引 相手に対するリスクは存在しませんが、もしただ単にゴールドだけを貸すとすればそれは貸し手にとっては100%のリスクになります（ただ単にお金を貸して いるのと同じ状態です）。1990年代後半からの経済の危機を何度も経験し、取引先に対する与信管理も格段にシビアになり、なるべく不要なリスクは負わな いようになり、自然とリース取引は行われなくなりました。そしてそれでもリース取引をする場合は、理論的なリースレート（経済的に計算される金利）にリス ク料を上乗せし、たとえば0.212%のリースレートにリスク料が2-3%乗せられることも珍しくありません。よほど財政的に苦しい企業（銀行からお金を 借りにくい状態、もしくはそちらも大きなプレミアムを払わなければならないような会社）であるか、ゴールドを借りるほうがオペレーション上明らかに有利で ある企業（ゴールドを生産してそれを返せる鉱山会社など）でなければ高いプレミアムを払ってまでゴールドリースでゴールドを借りる必要はないのです。その ため現在ではドルとのスワップでの貸借が一般的です。

少し専門的ですが、ゴールドも通貨も金利の概念はほとんど同じと考えれば理解しやすいかもしれません。金利を「リースレート」と呼び名が変わることで余計にわかりにくくなっているのでしょう。