金投資が21世紀を制した理由（パート２）：中国とインドの金の需要について

中国とインドが、どのように金投資を株式、債券、銀を超える強いパフォーマンスを見せることへと導いたのでしょうか。

金は中央銀行やETFの需要、そして様々な懸念のために上昇を続けました。これらは、投資家が金に投資することを選んだ理由として、現段階までの21世紀の最も重要な理由です。

しかし、私たちがこの四半期を振り返った分析で述べたように、LBMAの年末セミナーで私が司会をした重要なポイントを繰り返しますが…中国やインドの個人需要を忘れないでください。

過去25年間の金投資の中で、どうしてそれを忘れられるでしょうか？ 特に、中国の春節にインドの金価格が新しい史上最高値を記録したばかりですから。

どんなアナリストや金投資家に聞いても、こう言うでしょう。金の巨大な消費国であるアジアの市民からの需要は、過去四半世紀にわたって成長してきたと。

しかし、どうやってそれがG7の経済圏での個人需要とミラーイメージであったかをご覧ください。誰がそれを知っていたでしょうか？

かつて、「チンディア（中国とインドの英語を掛け合わせた名称：Chindia）」という言葉で呼ばれた、世界で最も人口の多い2つの国（中国とインド）。

この言葉は、2000年代初頭にインディアの政治家でありコラムニストであるジャイラム・ラメシュによって作られました。彼は、中国とインドが競争するのではなく協力し、3世紀にわたる西洋の支配から脱し、世界をリードする経済に再登場するのを加速させるよう促しました。

10年後、ラメシュは「チンディア」のアイデアを「依然として活力がある」と呼びました。その頃には、この概念は中国と西洋の学者や政策立案者の間で議論の対象となり、アメリカのマーケティング専門家や「メガマーケット」の活用法を解説した書籍の中でも扱われるようになりました。

「チンディア」はその後、アメリカを舞台にしたロマンチック・コメディ映画にもなり、昨年にはラメシュ自身がニューデリーが北京に屈することに関する論争の中でその言葉を使われました！

しかし、20年前、この幻想的な言葉は、西洋の投資アナリストにとって、特に貴金属に関しては有用でした。なぜなら、インドは長年金の消費国世界最大であり続けていましたが、中国は急速に追い上げていたからです。

中国とインディアの個人家庭による金需要とETFの流れ（トン単位）
（出典：BullionVault）

中国の個人金需要がインディアを超えた時点をご覧ください。

それが、金価格（ドル建て）がそれと連動しなくなったタイミングでもありました。特に2013年の金価格の暴落時、中国の家庭や投資家が金購入へと走ったのは最も劇的でした。

偶然にも、それは中国の干支で「蛇の年」が祝われた最後の時期でもありました。

今日はその話をおいておきます。金に関して言えば、21世紀のここまでで「チンディア」という言葉が意味したのは、金を買い続ける限り、複雑なニュアンスや理解が不要な重要な何かだったということです。

その通りでした。特に西洋が買わなかった時に。

G7の先進国経済における金の需要は、過去32年間のうち、11回だけ「チンディア」と一致して増減しました。これは、全体の3分の1にすぎません。

その期間の前半（上記の最初のグラフに示された期間）では50%でしたが、後半は19%未満に落ち込みました。そして、2024年の昨年は、ほぼ10年ぶりに「チンディア」とG7両方の家庭や投資家による金需要が同時に増加した年でした。（少なくとも、私たちの推測ではそうです。）

対照的に、中国とインドの金需要は強い連動性を示しています。過去25年間のうち16年間（64%）でその購入量が一緒に増減しました。1998年から2007年、または2013年から2022年の間にはほとんど中断がありませんでした。

金の個人投資家や消費者の民間需要に関しては、中国の需要はインドを毎年追い越しています。2013年の価格暴落以来、そうだと言えるデータが最良のものであることは確かです。

その点について、以下の点に注意してください：

1. ジュエリーの需要はコイン、金のバーやETFの需要とは異なる方法で計算されています。アクセサリーの購入は再販（つまりスクラップ）を含む粗のデータですが、「投資」カテゴリーはネットで計上されます。
2. ジュエリーのリサイクルに関するデータは国別に自由に入手できません。したがって、私たちのグラフや分析は粗ジュエリーを「ネット投資」と一緒にまとめざるを得なくなっています。
3. 中国におけるすべての民間金需要は最終的に上海黄金交易所から始まりますが、インドにはそのようなルート（または制約）がなく、密輸により、最終的な民間需要の実際の規模は分かりません。実際、インドでは金価格が世界の価格を下回っており、インドの輸入関税とGSTの販売税を加えた価格です。
4. さらに重要なのは、これらの数字には金地金の保管需要が含まれていないことです。中国では不動産、株式市場、銀行の金利の低迷（現在4年目）で、保管された金の需要が急増した可能性があります。しかし、そのデータはどこにも表示されません。実際、中国の商業銀行のバランスシートに載っている金は縮小しています。これは、投資家が銀行が保証するポートフォリオではなく、所有権が確実である特定保管の金（ブリオンボールトで売買するような金）を保有することを望んでいるためです。
5. また、上記の数字とグラフには中央銀行の需要は含まれていません。これは部分的には民間需要に焦点を当てているため、また部分的には「人民銀行」の実際の数字が何であるかは様々な意見があり、実質分かりません。おそらく、これが大量の輸入と顕在的な需要との差を説明する要因の一つです。

それにしても、中国の商業銀行が保有する金（中国の投資家向け「金口座」に割り当てられたもの）や、中央銀行の購入が大きな影響を与える可能性もあります。

「チンディア」のアイデアはシンプルで、つまり直感的で粗野でした。

それは、2000年代初頭の「商品スーパサイクル」や「BRICS」マーケティング戦略と一致し、同様の勢いを持っていました。金価格や石油価格が高騰したのは、かつて社会主義だった「チンディア」の資本主義への急転換が理由だと言われています。

その転換により、10億人以上が貧困から解放されました。彼らが新たに得た可処分所得で最初に購入したものの一つが金だったとされます。

しかし、上記のグラフが示すように、「チンディア」の経済成長に対する金の購入割合は、21世紀に入って実際には低下しました…。

21世紀に入り、金に使った金額は増加したものの、その増加ペースはGDPの伸びに追いついていません。過去33年間の中で、最初と次の11年間では、チンディアは経済成長の0.68%を金に使いましたが、過去11年間では0.51%に減少しました。

結論として、中国とインドは、21世紀の最も重要な資産クラスとして金の成功に大きく貢献しましたが、さらに大きくなりうる余地があります。おそらく、長期的にはそうなるでしょう。

彼らが金に使う所得と富の割合が増えるかどうかに関係なく、「チンディア」のGDPが現金ベースで、または早期の21世紀の先進国経済と比較して成長を続ける限り。